普源精电(688337)2023年三季报点评：盈利能力提升明显 新品放量驱动成长

　　13GHz 示波器正式发布，产品高端化再下一城2023 年9 月17 日，普源精电首次公开发布基于自研核心技术平台的8GHz/13GHz 示波器，为首家实现示波器带宽突破13GHz 的国产企业。公司为典型的新技术、新产品驱动型企业，新品落地对公司业务结构、成长性、品牌认知度和市场地位等方面均有显著正向作用：（1）13GHz 示波器应用范围更广，公司已有产品覆盖国内市场规模将翻倍至30 亿元以上，（2）高带宽示波器毛利率更高，新品放量有望带动利润率提升。

　　盈利预测与投资评级：考虑到下游需求的不确定性，且公司正处在持续增强研发投入和渠道建设期间，我们出于谨慎性考虑，调整公司2023-2025 年归母净利润为1.3（原值1.9）/1.9（原值2.7）/2.9（原值3.9）亿元，当前市值对应PE 为62/40/27 倍，维持“增持”评级。

　　国内外布局臻于完善，看好电子测量仪器龙头发展前景2023 年5 月30 日，公司拟以简易程序定增发行不超过1000 万股，募资不超过2.9 亿元，用于马来西亚生产基地和西安研发中心建设：①马来西亚项目：主要用于中低端产品扩产，达产后年产能为8 万台各类电子测量仪表，预计新增年均收入/净利润达3.1/0.29 亿元；②西安研发中心项目：拟充分利用西安高端科研人才集聚优势，突破高频段、超宽带微波射频类仪器部件工艺设计及无线通信协议分析相关的关键技术。此次定增有助于公司完善海外业务布局，提升研发实力。2022 年可比公司模块化仪器龙头NI 收入114 亿元人民币，远期成长空间广阔。

　　2023 年前三季度公司实现营业总收入4.7 亿元，同比增长14.1%，归母净利润0.7 亿元，同比增长35.8%。单Q3 实现营业总收入1.6 亿元，同比增长5.8%，归母净利润0.2 亿元，同比增长2.0%。公司业绩增速略有放缓，我们判断系（1）下游需求短期承压，新品推广处于爬坡期。2023 年上半年新品销售收入0.67 亿元，同比增长约234%，单Q3 新品销售收入0.32 亿元，同比增长约31%，增速放缓。（2）公司维持较强研发投入和渠道建设投入，影响利润率。2023 年前三季度公司拳头产品数字示波器高端化转型持续，搭载自研芯片的产品销售占比为74%，同比提升1.4pct，其中单Q3 占比76%，对业绩拉动作用明显。

　　盈利能力稳中有升，强研发、渠道建设投入短期影响费用率2023 年前三季度公司销售毛利率为56.5%，同比提升4.6pct，销售净利率为14.4%，同比提升2.3pct。其中数字示波器前三季度毛利率为59.3%，同比提升6.1pct，对毛利率拉动显著。单Q3 公司销售毛利率58.3%，同/环比分别提升6.5/1.3pct，销售净利率13.6%，同/环比分别下降0.5/1.2pct。公司持续增强研发投入和渠道建设，期间费用率有所提升：2023 年前三季度期间费用率49.5%，同比提升2.3pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为17.2%/10.2%/22.2%/-0.1%，同比分别变动+0.4/-1.0/+0.9/+2.1pct。随着未来产品结构优化、规模效应释放，盈利能力有望持续提升。